有色金属

铜：LME铜库存骤降 沪铜偏强震荡

观点梳理：今日沪铜高开震荡，主力合约收于79290元/吨，收涨0.2%。宏观方面，据证券时报报道，当地时间6月10日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在伦敦谈到中美经贸磋商机制首次会议时表示，中美双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通。双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架。中美经贸磋商取得阶段性进展，市场风险偏好好转，国内期市股市氛围偏暖，有色金属多数飘红。基本面，截至6月6日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.28美元/干吨，较上周涨0.52美元/干吨，回升幅度有限，铜矿短缺的形势依然较为严峻。中国5月铜矿砂及其精矿进口量为239.5万吨，1-5月累计进口量为1,240.6万吨，同比增加7.4%。据SMM，上周国内主要精铜杆企业周度开工率环比下滑至74.87%，环比下滑1.03个百分点，较预期值低2.27个百分点。多数精铜杆企业表示新增订单及出货效率有一定减弱，不过也受到端午假期影响，本周开工率有小幅回升预期。本周初LME铜库存骤降万吨，昨日再降两千吨，最新库存落至12万吨附近。近期LME库存持续下降，LME市场BACK结构扩大；目前COMEX与LME价差仍在1000美元以上，美国市场虹吸效应仍在，LME大概率将延续降库，LME现货偏紧。6月国内消费进入淡季，5月下旬以来国内小幅累库，出口窗口打开，炼厂积极布局出口，短期基本面对铜价支撑减弱。贸易磋商传来一定进展，但是市场反应较为克制，最近非美地区铜库存较低，仍为铜价提供支撑，短期铜价偏强震荡，但美国经济转弱叠加国内消费淡季或将限制上行空间，上方压力79000，后续仍需等待更多指引。

铝：社库处于低位 沪铝小幅上涨

观点梳理：今日沪铝高开走高，主力合约收于20250元/吨，收涨1.25%。中美经贸磋商取得阶段性进展，市场风险偏好好转，国内期市股市氛围偏暖，有色金属多数飘红。供应方面，目前国内各地产能及置换项目持续推进，电解铝运行产能变化有限。5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.1%，同比增长1.7%，铝水比小幅回涨至76%。需求方面，主要终端市场进入淡季，铝需求表现趋弱，据悉，铝初级加工企业开工率逐步走弱，整体市场开始收缩，光伏板块表现尤为明显，建筑版块需求持续走弱，铝线缆行业集中交货期已过，企业开工也稍有下滑。不过，5月出口数据表现较好，目前铝需求表现仍有韧性。库存方面，目前铝锭社库仍继续去化，据Mysteel调研统计，截止6月9日，中国主要市场电解铝库存为48.1万吨，较上周四库存减少2.7万吨。谈判乐观情绪提振市场风险情绪，内外铝价上涨。从基本面来看，铝淡季需求表现趋弱，但社库持续去化提供支撑，预计铝价震荡偏强，但或难以突破横盘整理区间。
　　　　　

铅：市场风险偏好好转 沪铅小幅走高

观点梳理：今日沪铅主力合约小幅走高，收于16845元/吨，收跌0.06%。中美经贸磋商取得阶段性进展，市场风险偏好好转，国内期市股市氛围偏暖，有色金属多数飘红。最近受原料供应紧张及亏损压力等因素的影响，国内再生铅减产重新扩大，据smm消息，安徽、江苏、河南、内蒙古地区多家再生铅炼厂减产，个别炼厂间歇性停炉保温，因此四地区综合开工率明显下滑，供应压力亦阶段性缓解。据Mysteel调研统计，截止2025年6月9日全国主要市场铅锭社会库存为5.09万吨，较6月5日增加0.01万吨。再生铅供应仍有干扰，供应端继续受限，下游刚需采购，社会库存变化有限。消费淡季加上部分铅蓄电池企业端午放假，上周开工率继续超预期走弱。短期利多因素增加，强化下方支撑，铅价走势坚挺，但上涨仍需更多助力，预计期价维持震荡格局。

黑色金属

焦煤：中美会谈原则性达成协议框架，情绪面驱动有限

观点梳理：6月11日，焦煤盘面震荡，主力合约收783.5元/吨，收跌0.19%，持仓减10814手。现货层面，根据中蒙两国双边协定，6月11日蒙古国佛祖诞辰日三大口岸闭关一天，6月12日恢复通关。基本面方面，上周110家样本洗煤厂的开工率为60.59%，环比回落0.96%，精煤的日均产量为51.455万吨减少0.31万吨，精煤库存为245.06万吨，环比增22.99万吨；523家样本矿山企业的炼精煤开工率为84.65%，环比回落0.84%，精煤日均产量为74.53万吨减少1.75万吨，精煤库存为480.73万吨，环比增7.7万吨。国内炼焦煤供应端虽已连续3周出现回落迹象，但降幅有限叠加下游补库意愿低迷，上游仍然累库幅度明显。全样本独立焦化企业的炼焦煤库存为818.92万吨减少了27.41万吨。目前焦企的库存可用天数为9.26天，较上期减少0.27天。独立焦企焦炭库存为127.01万吨，累库15.63万吨。焦企自身焦炭库存增幅明显，原料补库意愿延续低迷，去库为主。247家钢铁企业炼焦煤库存为770.91万吨去库15.88万吨。库存可用天数为12.26天，较上期减少了0.24天。焦炭库存为645.8万吨，较上期去库9.13万吨，可用天数为11.58天，较上期减少0.13天。钢厂现阶段原料刚需性采购为主，原料库存量保持在低位区间运行。消息面上，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在伦敦谈到中美经贸磋商机制首次会议时表示，中美双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通。双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架。情绪面驱动有限。短期在绝对价格低位的情况下，供给端及宏观消息对盘面起到一定的扰动，空头一致性转弱，短期盘面横盘震荡为主。

焦炭：跟随焦煤波动

观点梳理：6月11日，焦炭盘面震荡。主力合约收于1356元/吨，收涨0.52%，持仓减1227手。现货方面，内贸市场现货情绪一般，两港贸易汽运集港数量有所回升，两港库存较上一工作日暂稳运行。基本面方面，截至6月6日，全样本独立焦化企业的产能利用率为75.36%，较上期降0.3%，冶金焦日均产量在66.52万吨，较上期减少0.27万吨；247家钢铁企业的产能利用率在87.22%，较上期回落0.08%，焦炭日均产量在47.3万吨，减少0.04万吨。焦企及钢厂焦炭产量变动不大。上周中国的焦炭消费量为108.81万吨减少了0.05万吨。从247家钢铁企业的数据看，铁水日均产量为241.8万吨减少了0.11万吨。高炉开工率为83.56%回落0.31%。铁水延续回落但降幅有所收窄，焦炭消费量企稳。截至6月6日当周，独立焦企的吨焦平均亏损为19元/吨。亏损幅度较前期有所收窄主要来源于焦煤的下跌让利。由于需求预期偏弱，钢厂挤压焦企利润，第三轮提降落地。盘面焦炭跟随成本端焦煤波动。

能源化工

原油：EIA下调美国原油消费 油价冲高回落

观点梳理：6月11日，INE原油9001诚信金沙主力合约SC2507冲高回落，最终收盘于478.1元/桶，收跌0.17%，持仓减少1447手。消息面，6月10日EIA发布短期能源展望报告，将2025年WTI及布伦特原油的价格预期分别上调0.52美元/桶及0.12美元/桶，维持此前对2025年美国原油产量增加的预期，下调了2025年美国原油消费增长预期。6月10日欧盟委员会主席冯德莱恩表示，我们正在通过第18轮制裁措施加大对俄罗斯的压力，制裁的目标是能源和银行业。欧盟委员会提议将俄罗斯的石油价格上限降至每桶45美元，此外提议对北溪天然气管道实施交易禁令。目前对俄罗斯原油的价格上限是60美元，尽管其有效性和执行情况参差不齐。数据方面，美国至6月6日当周API原油库存减少37万桶，预期增加10万桶，前值为减少330万桶。整体来看，原油价格影响因素暂未发生变化，多空影响因素交织导致油价缺少明显的驱动，但是供需结构相比此前有所优化，一、尽管OPEC+连续三个月扩大增产规模，加剧原油供应端的压力，但是会议中以俄罗斯为代表的成员国呼吁暂停扩大增产的措施，反映出OPEC+内部对连续扩大增长规模存在分歧，市场预期OPEC+将在8月份暂停扩大增产规模，市场预期发生变化。二、供应端现实与预期的博弈，尽管OPEC+连续扩大增产规模，但是目前这一转变并未转换成实际的原油产量。三、中美发布日内瓦经贸会谈联合声明后，全球贸易紧张局面有效缓解，原油需求预期较前期有所改善。展望后市，短期市场情绪好转油价依旧存在向上的动能，中长期来看，我们认为原油的交易依旧是聚焦在“供应增加-需求预期下降”的逻辑，受原油供应过剩的预期叠加宏观不确定行的双重影响，油价上方空间有限，同时，页岩油成本给油价提供较强的支撑，预计油价维持宽幅震荡的走势，策略上建议关注WTI原油63-66美元/桶的区间。风险点：OPEC+政策变化、地缘政治。

沥青：需求不及预期 盘面震荡偏弱

观点梳理：6月11日，沥青主力合约2509震荡偏弱，最终收盘于3461元/吨，收跌1.06%。基本面方面，截止6月6日，国内沥青周度产量53.9万吨，环比上周增加6.1万吨。截止6月4日，国内沥青样本企业开工率31.3%，较上一统计周期上涨3.6个百分点。需求端：截止6月6日，国内沥青周度出货量45.2万吨，环比增加5.3万吨。库存方面：截止6月6日，国内沥青样本企业厂库库存79.7万吨，当周环比下降1.7万吨。截止6月6日，国内沥青社会库存135.1万吨，当周环比减少0.4万吨。近期沥青盘面整体呈现震荡偏弱的走势，一方面尽管基本面边际改善提供向上的驱动，但是需求恢复不及预期，库存出现阶段性累库，盘面缺少持续上行的动能，另外一方面原油价格延续宽幅震荡的走势，且短期缺少明显的驱动，原油价格对沥青的传导减弱。展望后市，原油价格在基本面与宏观的双重影响下，预计维持宽幅震荡，原油价格波动对沥青的传导减弱，现阶段沥青需求端恢复不及预期，随着开工率回升，供应端压力依旧存在，同时基于商品整体的情绪及需求的不确定性的考虑，沥青短期存在压力，预计沥青震荡偏弱的概率较大。短期建议关注BU2509合约3420-3480元/吨区间，反弹做空为宜。重点关注炼厂排产节奏与终端项目开工进展的匹配度变化。

作者：

汪 楠 9001诚信金沙从业资格号：F3069002 投资咨询资格号：Z0017123

范 玲 9001诚信金沙从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970

阳光光 9001诚信金沙从业资格号：F03142459 投资咨询资格号：Z0021764

  投资有风险  入市需谨慎  

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